国际海事组织（IMO）2020 年规定前的第 4 季度燃料过渡

2019 年第四季度，商业海运船舶正从消耗高硫燃料转向其低硫未来 国际海事组织 2020 年硫规定之前。

精炼桶 低硫馏分油和中间馏分油的需求正在大幅增长。

炼油厂的运营正在转型，以适应 IMO 2020 对成品油需求的变化。燃料销售已经发生了巨大变化，市场对低硫燃料的更大需求--因此价格上涨的风险--将延续到 2020 年的第一季度。

低硫燃油销售正在增长

国际燃油销售的市场份额已经发生变化。11 月份，新加坡港的超低硫燃料油 (VLSFO) 销售量几乎与高硫燃料油 (HSFO) 销售量持平。总体而言，低硫燃料在市场上超过了高硫产品，达到约 52% 的市场份额。

11 月份，新加坡燃料油销售向低硫未来迈出了重要一步。低硫船用燃气油和极低硫燃料油的综合销售额达到了 50% 以上的市场份额。

11月份，VLSFO在主要加油枢纽占据的市场份额之大，是一个令人鼓舞的迹象，消除了人们对其可用性的疑虑

HSFO价格大幅下跌

HSFO的价格已严重低于原油，反映出其需求正在下降。目前国际上最常用的高硫燃料 IFO 380 的价格已经暴跌。在 9 月份沙特阿拉伯原油基础设施遭到袭击后的一周内，价格曾高达每吨 475 美元，而 11 月底则跌至每吨 275 美元。

在第四季度，HSFO 和 VLSFO 之间的价差大幅扩大，但正如上一段所述，这种变化主要是由于 HSFO 的折扣不断加深。主要加油枢纽的 VLSFO 平均价格几乎是 HSFO 价格的两倍，11 月底约为 550 美元/吨。

由于需求转向低硫燃料，IFO 380 (HSFO) 价格自 9 月底以来已下跌近 200 美元/吨。虽然 VLSFO 与 HSFO 的市场价差不断扩大的问题已被深入讨论过，但该图表有助于证明，价差扩大的主要原因是 HSFO 的折扣不断增加，而不是 VLSFO 的价格飙升。低硫燃料与原油价格保持着更紧密的正相关关系（如上图所示）：

简单地比较 HSFO 和 VLSFO 之间的当前价差并不能公平地反映价格压力，尽管在有关 IMO 2020 的报道中，这种比较曾被反复提及。相反，应该分析当前 VLSFO 价格与 2018 年 HSFO 价格之间的同比差异。2018 年 11 月，HSFO 价格平均为 430 美元/吨，而今年 11 月 VLSFO 价格接近 540 美元/吨。这一对比表明，传统船用燃料的成本同比增长了约 25%（参考上图）。

最终，一旦 HSFO 用于商业航运以外的混合或消费，使市场趋于稳定，HSFO 的价格最终将找到新的平衡点。混合 HSFO 以生产符合 IMO 标准的燃料的情况有所增加，但价格尚未跌至最低点。随着船舶继续安装洗涤器，支持更多的 HSFO 需求，新的平衡也将出现。在 2020 年 1 月 1 日开始执行硫含量上限时，将安装约 3,000 台洗涤器。

正如预期的那样，承运商并没有急于为低硫燃料支付更高的价格。因此，就供需基本面的变化而言，2019 年第四季度的下半年要比上半年活跃得多。这也很可能意味着低硫燃料价格将继续承受需求转变带来的上涨压力。

《突破》指出，在2019年最后一个季度和2020年第一季度，低硫燃料的价格存在上行风险。这是因为需求迅速转向低硫燃料，而且目前低硫燃料库存仍然紧张。例如，美国低硫馏分油（包括超低硫柴油）的库存水平仍比每年这个时候的五年平均水平低约 10%。

这种价格压力包括海运业将直接消费的低硫燃料，以及用于内陆运输的低硫燃料。